001.327国债事件
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2025-09-12
日期：1995年2月23日
地点：上海证券交易所
事件类型：金融违规交易事件
影响：震动中国证券市场，导致国债期货暂时停摆
事件概述
327国债期货事件，又称“327事件”，是上海证券交易所发行的代号为 327 的国债期货合约在 1995 年 2 月 23 日发生的大规模违规交易风波。
英国《金融时报》称这一日为 “中国大陆证券史上最黑暗的一天”。
观察：当天市场上空头与多头仿佛两军对垒，打得难解难分，价格几分钟就能翻转几元人民币，投资者几乎像看战争现场。
327国债期货合约简介
- 代号：327（全称“92（3）国债06月交收”）
- 标的：1992年发行、1995年6月到期的3年期国库券
- 发行总量：240亿元人民币
- 票面利率：9.5% + 保值贴补（财政部是否贴补、贴补多少不确定）
- 特点：由于保值贴补的不确定性，使得国债期货具备投机获利空间
背景
国债流通
- 1988年：中国国债开始转让流通
- 1990年：全国二级市场形成
- 当时个人投资者几乎把国债当长期储蓄，很少进入市场交易
证券交易所与监管
- 1990年11月26日：上海证券交易所成立
- 1992年10月：中国证监会成立
- 1992年12月28日：上交所首次推出12个国债期货品种
政策变化
- 1993年7月：央行和财政部公布保值贴补政策，引发国债收益率不确定性
- 1993年10月25日：上交所国债期货向社会公众开放
- 1994年下半年：全国多地开设国债期货交易场所
- 1995年3月：全国共14个交易场所提供国债期货
感悟：政策不确定性和监管滞后，往往是金融市场“暗雷”的温床。
事件经过（时间线）
1️⃣ 1月–2月初：空多双方布局
- 空头主力：万国证券与辽宁国发集团（简称辽国发）
- 1月23日起开始大举做空
- 多头主力：中国经济开发信托投资公司（财政部背景）（简称中经开）
- 大量做多，市场仿佛两军对垒
2️⃣ 2月22日：政策公告
- 财政部发布 1995 年第一、第二号公告
- 自 3 月 1 日起发行 3 年期凭证式国债，年利率 14%，实行保值贴补
- 市场预期 1992 年国债将大幅贴息
观察：当日公告内容在券商之间提前传开，空头判断错误，一场“金融误判大战”悄然上演。
3️⃣ 2月23日：事件当日
- 开盘：10:15，327国债期货以 149.50 元开盘（前日收 148.21 元）
- 违规操作：
- 辽国发利用旗下控股公司无锡国泰交易席位，违规抛出 200万口空仓（单机构持仓限额为 40 万口）
- 上午：
- 万国证券紧急求助上交所暂停交易被拒
- 下午：
- 辽国发由空翻多，50万口做空迅速平仓并做多
- 327 合约1分钟内涨 2元，达到 151.98 元
- 尾盘：
- 万国证券疯狂打空：16:22–16:30，共 2070万口空单，成交 1044万口
- 对倒做多接盘 315万口
- 价格从 151.30 打到 147.90
- 上交所紧急处理：
- 23:00宣布 16:22:13 之后交易无效
- 当日结算价调整为 150.58 元
- 损失：万国证券亏损 56亿元人民币，濒临破产
厮杀：
当天交易场景几乎像战场：空头疯狂出击，万国证券一度像“自杀式轰炸”，短短 7 分钟内打出超过 1000 万口的空单，交易员手指飞快敲键盘，喊声、焦虑与压力交织成金融史上的经典画面。
4️⃣ 事后应急处理
- 上海市政府协调融资和国债回购，提供 15亿元资金 支持
- 万国证券自备资金 约18亿元
- 避免了市场连锁挤兑
监管与处分
- 2月24日：上交所发布紧急通知，实施 涨跌停板、持仓限额、客户限额、禁止仓位借用、资金管理 等监管措施
- 5月17日：中国证监会宣布 暂停国债期货交易试点
- 9月20日：监察部、证监会公布调查结果
- 责任机构：万国证券、辽宁国发
- 上交所监管不到位
- 责任人受到开除公职、免职、经济处罚等处分
观察：管金生当时辞职后被捕，后判 17 年；高原、高岭兄弟巨亏潜逃海外；事件中的赢家和输家命运各异，有的暴富，有的凋零，犹如金融版的“生死棋局”。
影响
公司整合
- 万国证券破产，与申银证券合并，成立 申银万国证券（1996年）
市场秩序
- 中国期货市场热潮受挫
- 国债期货停摆 18 年，直到 2013 年才重启
- 证监会开始中央化监管，上海、深圳证券交易所划归证监会
金融风险
- 引发系统性风险和全国性金融债务危机
- 遗留债务到 2001 年才清算完毕
感悟：327事件告诉我们，金融市场不仅考验投资者的智慧，也考验监管制度的韧性与效率；在规则不完善的市场里，即使是最专业的操盘手，也可能瞬间陷入生死境地。
关键数字与概览
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 交易日期 | 1995-02-23 |
| 合约名称 | 327 国债期货 |
| 上交所成交总量 | 1824万口 (~8500亿人民币) |
| 327合约成交量 | 1205万口 |
| 违规空单量 | 2070万口 |
| 价格波动 | 147.90 → 151.98 → 147.90 |
| 万国证券亏损 | 56亿元 |
事件中的一些问题
- 管金生为什么敢和财政部背景的中国经济开发信托投资公司（多头）对着干？
都是参与者。
- 为什么波动好像只有几块钱，但是会导致亏损几十亿
持仓千万口，一两块也会变成数十亿。
- 万国仓位那么重为什么可以让对手轻易的把价格推上去
单方向仓位过重保证金已经不够用了
- 为什么疯狂8分钟价格能被打下来
交易所撮合成交，最新成交价=多空双方同意的成交价格。
管金生空头席位挂出 远超市场需求的卖单，市场上 买单数量有限, 卖方降低价格成交, 价格被迅速压低。
C55、P89席位在7分钟内投下约 2070 万口空单 → 价格从151.30 元打到 147.90 元。 C73 自营席位挂买单，正好与空单成交，这不是市场真实多头，而是内部交易。市场看到成交价在某一水平波动，认为价格稳，其他投资者不再恐慌抛售
- 为什么C73要对倒接盘？
理论上，价格下跌，空头是赚钱的。但是c55，p89总面值1.5万亿，仓位太大，市场太小，自由下跌并不一定赚钱，反而可能亏损巨大。
主要机构与人物
万国证券
- 尾盘操作亏损约56亿人民币，濒临破产
- 后与上海申银证券合并，成立申银万国证券（1996年）
管金生（万国证券总经理）
- 事件后辞职
- 1995年被捕（贪污、挪用公款约40万）
- 1997年判刑17年，2003年保外就医
辽宁国发集团（高岭、高原兄弟）
- 尾盘反水，由空翻多，瞬间拉高价格
- 事件后巨亏，被立案调查，兄弟潜逃国外
中国经济开发信托投资公司（财政部背景）
- 事件后机构仍存在
- 2002年被央行撤销，部分业务并入中国银河证券
戴学民
- 事件中参与投机
- 1995年被刺伤失踪，2001年潜逃出境，2015潜回国内因贪污1100万被捕
魏东
- 参与跟风交易获利约2–3亿元
- 后成立涌金集团，2008年跳楼身亡
黄伟
- 获利7.5亿，创立浙江新湖，一度成为浙江首富
刘汉
- 事件后成为亿万富豪
- 2014年因黑社会性质犯罪被判死刑（2015执行）
袁宝璟
- 参与高风险交易
- 被判死刑执行
周正毅
- 曾为上海首富
- 后判刑16年，2020年出狱
陈万宁（宁财神）
- 亏损约7000万
- 后多次资产翻覆与法律事件（97年再度因郑豆事件赔光300万资产。后随《武林外传》翻身，后因吸毒被抓。）
总结
327事件是中国金融史上一次惊心动魄的实战案例，显示了：
- 投机交易与政策不确定性的巨大风险
- 监管滞后和制度缺陷可能引发市场灾难
- 事件之后，中国金融监管制度加速完善，期货市场更加规范
趣味感悟：对于金融人来说，这一天堪比战场，价格像炮弹一样飞，空多双方厮杀，每一秒都可能改写财富版图；而对整个市场，这也是一次“生死课”，教会所有人谨慎与敬畏。